[摘要] 以往，每当市场资金面紧张时，央行总会及时“出手”，通过降准、降息或开展逆回购等方式释放流动性。然而这次“大钱荒”持续了足足一个月，央行一反常态“按兵不动”，甚至还间或发行央票、开展正回购来回笼资金，让市场扩张预期一次次落空。央行为何一夜间由“央妈”变“后妈”，对各大商业银行突然“断奶”？
以往，每当市场资金面紧张时，央行总会及时“出手”，通过降准、降息或开展逆回购等方式释放流动性。然而这次“大钱荒”持续了足足一个月，央行一反常态“按兵不动”，甚至还间或发行央票、开展正回购来回笼资金，让市场扩张预期一次次落空。央行为何一夜间由“央妈”变“后妈”，对各大商业银行突然“断奶”？
能明显感觉到，对比之前的所作所为，这次央行有意让资金成本往上走，希望资金能够向实体经济方向流动。
——民生银行(8.51,-0.94,-9.95%)经济学家李志强
央行对商业银行“断奶”迟迟不救市
5月下旬，受外汇占款流入减少、季节性财政税款上缴和月末因素等影响，银行间资金利率逐步走高。进入6月份，随着端午节前商业银行现金备付压力上升，资金利率持续飙涨，隔夜Shibor逼近10%。
然而，出乎意料的是，央行并没有施以援手，央票发行与正回购操作照做不误，逆回购与短期流动性调节工具(SLO程序数据局部性优化建议工具)依然停留在传说阶段，打破了市场关于央行“放水”的惯性期待。
和往常一样，市场越紧张，就越是期盼央行出手。而作为一种姿态，央行在本周坚持央票发行，尽管两次发行量不过20亿元，但逆回购继续引而不发。
申银万国[微博]分析认为，地量(是相对于大盘处于高位的天量而言，通过统计历史上股指处于高位、低位的成交量数据)央票的继续发行表明央行继续坚持不放松信号，降息降准或者SLO等比较渺茫，尚不可过于期待。
回顾2009年以来的银行间短期资金市场，在2010至2012年间出现过三四次资金紧张情况，但多为年末季末春节等钱荒时期，且七天回购定盘价突破8%几乎很少见，而历次出现此类情况时央行或多或少都会平抑市场。
在这种情况下，商业银行已经习惯于将央行作为资金责无旁贷的最后来源，认为政府会在经济下行过程中出台扩张性政策。然而这次，商业银行判断错了。
惠誉中国金融机构评级主管朱夏莲表示，如果政策方向未变，随着理财产品到期，7月前银行间同业拆息利率还会继续上升。
意在铁血“纠偏”引导发展实体经济
在银行间市场迎来历史性的紧张格局之际，央行为何迟迟不肯“放水”？一些分析人士猜测，这或许反映了新一届政府应对金融风险隐患的强硬姿态。
在华泰证券(8.03,-0.60,-6.95%)首席经济学家刘煜辉[微博]看来，央行的意图是打压风险偏好，促使商业银行以更加谨慎的方式管理资产负债表，特别是控制一些机构流动性错配的风险。他认为，今年以来，商业银行信用膨胀非常厉害，社会融资规模同比多增3万亿元，积累了越来越多的风险。
多位商业银行人士称，近年来商业银行表外业务及“影子银行”迅速扩张，其所蕴藏的风险引发了决策层的关注，央行近期的举动正是要对此进行调控。
“能明显感觉到，对比之前的所作所为，此次央行出现明显变化。”民生银行金融市场部首席经济学家李志强说，“以前只要货币市场资金比较紧张，央行都会投放，熨平市场波动；这次央行有意让资金成本往上走，希望资金能够向实体经济更有效率的方向流动。”
这一切猜测，在6月19日得到了佐证。当日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，会议要求“引导信贷资金支持实体经济，把稳健的货币政策坚持住、发挥好，合理保持货币总量”。这样一来，近期高企的货币政策松动预期被彻底浇灭了。
正如民生证券研究院副院长管清友所言，从国务院表态来看，当前货币政策的基调是紧，坚持稳健、盘活存量、用好增量意味着顶住压力继续调结构，货币不会放水。
“市场以血的教训适应了央行节奏，央行的铁血‘纠偏’基本成功。”兴业银行(13.89,-1.54,-9.98%)首席经济学家鲁政委[微博]昨日评论称，等到二季度末过去，银行超额储备金率将回归常态，到7月中旬资金面有望松动。
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